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创业者和VC都应该放弃“码头”融资


都应该放弃“码头” 创业者和 VC 都应该放弃“码头”融资
译:ReachVC 桂曙光

原文作者:Mark Suster,GRP Partners 的合伙人。

对于那些已经向 VC 融过资的初创公司,如果还需要后续融资,他们通常会先找 当前的投资人要钱,然后才考虑去寻找外部投资人。这些公司在上轮融资后有了 实实在在的发展,但还不足以打动外部投资人,保证下一轮融资。

这种类型的融资,通常采取所谓“可转债”的方式。这就意味着投资时,投资人不 对公司估值。可转债首先是投资人的一种债权(即给公司贷款) ,以后在公司进 行下一轮融资时,转换成股权。如果公司没有后续融资,那么可转债可能就不会 转换成股权,如果公司破产或者被出售,可转债会比公司的股权有优先获得偿还 的权力。

如果公司有后续融资,可转债会转换成股权,转换价格是按照新的外部投资人支 付价格的基础上,给予一定的优惠,因为这些当前的内部投资人给公司贷款是承 担一定风险的,需要补偿。补偿方式有两种,一种是价格折扣,比如转换价格比 新投资人的投资价格低 15-20%;第二种是获得认股权,跟员工股票期权类似, 可以让当前投资人有权在未来以某个确定的价格购买公司股份。

当前的投资人选择以可转债的方式给你钱,而不是股权的方式,有一个最主要的

原因:VC 的钱主要是被称作 LP 的机构投资者给的,这些出资人信任 VC 的能 力,找项目、投资、帮组公司、退出获得回报、等,他们也信任 VC 能够判断在 投资时的以合适价格购买公司的股份。

但是,当一家 VC 已经投资了某公司,而这家公司如果不能募集到外部资金,就 会让 LP 有所顾虑。“为什么公司融不到外部资金?”或者更严重的,“我怎么知道 你投资时的价格是不是合适?也许市场认为你出价太高了?也许你看走眼了, 你 喜欢这家公司,丧失客观性。”不管怎么样,VC 通常不愿意被人看作是在推高投 资价格。

所以,通过可转债的方式,VC 可以避免价格的问题,很多天使投资人就是采取 这种方式去抢热门的早期项目。可转债方式投资在用 VC 行话来说,叫做“过桥 贷款”或者“过桥融资”。叫做过桥贷款,是因为这意味着需要足够资金将公司从上 一轮融资过渡到下一轮融资。基本上这可以给你足够的期限去展示公司的发展, 并且使得你更容易获得外部的融资。

但是我常常开玩笑说过桥贷款是“码头贷款”,因为这些钱有一定的期限,但是似 乎不足以让你到达河对岸。VC 的心理很容易理解:一方面,他们想要给你一些 钱,以免公司破产砸在他们手上了;另一方面,他们又不能给你太多钱,省得公 司后续融资没戏,他们赔得更多。基本上,他们可以观察你一段时间,如果他们 觉得你做得不错,他们可以一次把码头往前延伸 1-2 个月。

对我来说,码头贷款是属于“小处精明、大出糊涂”。从没有创业过、没有接受过 过桥贷款的 VC 们没有意识到,他们扭曲创业团队的行为,这些行为可以是自我 毁灭的,只有创业过并亲身体验过才能真正有所体会。你拿到过桥贷款,长出一 口气,你需要为了明天继续奋斗,但你突然之间会变得非常谨慎。你不愿意去看 那些不知道能不能支付的工资单,你不愿意拿着饭碗祈求。

因此,创业者这个时候做出妥协不一定会对公司的长期发展有好处。他们也许不 会招人填上 1、2 个离职工程师的空缺、可能不参加一些重要会议、也许会决定 推迟新的产品特色或升级技术设施、可能会推迟付款从而伤害与供应商的关系, 而同样糟糕的是,公司的内部文化也不知不觉地从充满信心转变成非常谨慎、从 务实的冒险变成规避风险。另外,对于融资、甚至自身的不确定性而引起的焦虑 情绪,创业者通常可以抑制,但他们的身体会感受到其中的压力,而且会不断积 累。

我的观点是,VC 和创业者需要做出艰难的选择,“要么拉屎,要么让坑,别占着 茅坑不拉屎”,而结论不一定就是要融资。最近有个朋友打电话给我,有个 VC 给他码头贷款。他以前融过一轮种子资金,50 万美元,维持了很长一段时间。 用户发展情况不错,但商业模式还没有验证。他跟他的投资人说需要 25 万美元 的过桥贷款,7-8 个月的期限。一开始,投资人认可了,但到了真要掏钱的时候, 他们只愿意给 10 万美元。下面就是我跟他说的原话:

“老实说,哥们儿,要是我就不要他们的钱。过去 1 年半,你在这个领域做得

不错,你的运营成本控制得很低,自己的薪水拿得也很少,这是你愿意承担的风 险和接受的承诺。我看到了你取得的成绩,但是显然还不够,如果你想给你的投 资人一个不错的回报,你应该礼貌地告诉他最低额度是 25 万美元。

告诉投资人,如果他们信心不足,不敢投入这些,你也会理解,因为业务还 没有非常成功。 但是如果他们投入这些资金, 你会撅着屁股卖命干, 让公司成功。 如果他们对公司没有信心, 你也很愿意帮助他们把公司关掉、 把公司的资产出让、 或者把公司转手给别人。

如果投资人只愿意毛毛雨意思意思 (10 万美元只能维持不足 3 个月的现金) , 那就不值得待下去了。 在你没有小孩、 没有抵押贷款、 没有重大固定资产的时候, 你最稀缺的资源是你的青春和投入到公司的精力, 而你已经做出最大的付出了。 ”

坦白说,如果投资人不愿意投入原先答应的 25 万美元,很明显,创业者丧失了 投资人的支持,或者投资人不相信公司的未来。他们不是天使投资人或者家人朋 友,他们是 VC 机构,25 万美元对他们不是什么大数目。我看不到我这个朋友 有任何理由继续浪费自己的青春。

那就这样,“要么拉屎,要么让坑”。让投资人继续给你的公司足够支持,也让他 们有机会证明自己当初的眼光。我不是说要让他们没完没了地投钱,但至少要让 公司 6 个月的资金吧(3 个月做业务,3 个月找新的投资人融资) ,当然 9 个月 就更好了。如果你担心在不前的经营成本下,过桥贷款扛不了太久,你也可以考

虑削减成本。

如果有 VC 打算以码头贷款的方式投资,或者有创业者打算接受,我建议你最好 对着镜子问问自己一个深刻的问题: 你为什么丧失了信心?你也许有合适的理由 不值得对公司投资了,但码头贷款的方式是适得其反的。



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